ثلاثة أسئلة ينبغي طرحها قبل شراء حصة في شركة خاصة

قبل شراء حصة في شركة خاصة، أجب عن ثلاثة أسئلة: من أين جاء أحدث تقييم لها، وهل يمكن نقل أسهمها، ومتى جمعت آخر تمويل. فالسهم المدرج له سعر حي في كل لحظة، أما الشركة الخاصة فلا تملك سوى آخر تقييم معروف، وقد يعكس هذا الرقم الواحد أحداثًا مختلفة تمامًا.

من أين جاء التقييم؟

لأحدث تقييم لشركة خاصة ثلاثة مصادر محتملة: جولة تمويل، أو بيع ثانوي، أو مفاوضات جارية. قارن بين التقييمات من النوع نفسه: جولة بجولة، وبيعًا ثانويًا ببيع ثانوي.

تُعد Revolut مثالًا على تقييم تحدّد في السوق الثانوية. ففي تقريرها السنوي لعام 2025 تذكر الشركة أن رقم 75 مليار دولار كان سعر عملية بيع ثانوية للأسهم باع فيها أكثر من 2,144 موظفًا حاليًا وسابقًا جزءًا من أسهمهم المستحقة (vested). كذلك جاء تقييم 115 مليار دولار في يوليو 2026 من بيع ثانوي، لا من جولة جلبت أموالًا جديدة.

أما Lambda فمثال على تقييم ناتج عن مفاوضات. فبحسب The Wall Street Journal، كما نقل TechCrunch، تجمع الشركة ما يصل إلى 4 مليارات دولار بتقييم قبل الاستثمار قدره 14.5 مليار دولار. وحتى 26 أكتوبر 2026 لم يُعلَن عن إتمام هذه الجولة. ونشرح الفرق بين التقييم قبل دخول الأموال وبعده في مقالنا عن pre-money وpost-money.

هل يمكن نقل الأسهم؟

ليس دائمًا. فشركات المراحل المتأخرة تُبقي سجل مساهميها تحت السيطرة: يتطلب البيع موافقة مجلس الإدارة، وتملك الشركة حق الشفعة (ROFR).

في تصنيف Setter 30 للربع الثالث من 2026، تشير منصة السوق الثانوية Setter Capital إلى أن المعروض من أسهم Applied Intuition وNeuralink وStripe محدود، في حين تفرض Anduril وDatabricks وRevolut قيودًا صارمة على النقل تجعل الصفقات الثانوية المباشرة صعبة. ومع ذلك تبقى هذه الشركات الثلاث ضمن الشركات الثلاثين الأكثر طلبًا لدى المشترين.

وكلما اشتدت القيود، ازدادت أهمية معرفة من يحتفظ بالأسهم، وأي هيكل يستخدمه المستثمر للدخول في الصفقة، وكيف يمكن الخروج من المركز قبل الطرح العام الأولي. ونتناول كيف تنتقل مثل هذه الحصص من يد إلى أخرى في دليلنا عن السوق الثانوية.

ما مدى حداثة آخر جولة؟

يتقادم التقييم مع جولته: فكلما طالت المدة التي لم تجمع فيها الشركة أموالًا، ابتعدت أسعار السوق الثانوية أكثر عن آخر تقييم لها.

تُظهر بيانات Forge الواردة في تقرير PitchBook-NVCA Venture Monitor عن الربع الثالث من 2026 أن أسهم الشركات التي جمعت آخر جولة لها في 2023 تُتداول في السوق الثانوية بخصم وسيط قدره 45% عن ذلك التقييم، وأسهم الشركات التي جمعت آخر جولة في 2021 بخصم وسيط قدره 59%.

والحالة القصوى هي بيع الشركة بأكملها. فبحسب تقرير PitchBook نفسه، استحوذت Bending Spoons أو اتفقت على الاستحواذ على Miro وAirtable، اللتين قُيّمتا في السابق بـ17.5 مليار دولار و11.7 مليار دولار، بخصم يقارب 90% عن تقييماتهما في السوق الخاصة.

كيف تُطبَّق الأسئلة الثلاثة؟

دوّن الإجابات في بطاقة قصيرة لكل شركة قبل اتخاذ قرار الشراء.

• طبيعة التقييم: جولة، أو بيع ثانوي، أو مفاوضات — ومن أعلن الرقم.
• نقل الأسهم: هل تلزم موافقة مجلس الإدارة، وهل هناك حق شفعة أو قيود أخرى.
• الحداثة: تاريخ آخر جولة، وهل جرت صفقات ثانوية منذ ذلك الحين.

ما المخاطر التي تبقى قائمة؟

الأسئلة الثلاثة لا تزيل المخاطر، لكنها تبيّن مما يتكوّن سعر الحصة.

• قد تُسعَّر الجولة التالية أو الطرح العام الأولي بأقل من آخر تقييم.
• قد تحول قيود النقل دون بيع الحصة قبل الطرح العام الأولي أو بيع الشركة.
• تُفصح الشركات الخاصة عن معلومات أقل مما تُفصح عنه الشركات المدرجة، وتعكس إحصاءات السوق الثانوية صفقات منصات بعينها لا السوق بأكملها.