Wie man aus einem Pre-IPO-Geschäft aussteigt: Sekundärmarkt, Übernahmeangebot, Risiken

Der Exit aus einer Pre-IPO-Investition bedeutet, eine Beteiligung an einem privaten Unternehmen in Geld umzuwandeln. Es gibt vier Hauptwege: einen IPO mit anschließendem Ende des Lock-ups, ein Tender Offer des Unternehmens oder eines Käufers, einen privaten Verkauf am Sekundärmarkt und die Übernahme des Unternehmens. Keiner davon garantiert einen Zeitpunkt oder einen Preis.

Warum ist der Exit aus Pre-IPO schwieriger als der Verkauf einer börsennotierten Aktie?

Für eine Pre-IPO-Beteiligung gibt es keine Börse, an der immer ein Käufer bereitsteht. Jeder Verkauf braucht eine Gegenpartei, einen vereinbarten Preis und in der Regel die Zustimmung des Unternehmens.

Der Leitfaden der FINRA zu Pre-IPO-Risiken nennt, was die Exit-Möglichkeiten einschränkt: kein ohne Weiteres verfügbarer Sekundärmarkt, Weiterveräußerungsbeschränkungen und Lock-up-Fristen nach dem IPO. Zudem weist er darauf hin, dass viele private Unternehmen jede Übertragung ihrer Aktien genehmigen müssen und die Transaktion ohne diese Genehmigung nichtig sein könnte. Aktien aus einem privaten Kauf sind beschränkt handelbare Wertpapiere (restricted securities): Sie dürfen nicht frei an das Publikum weiterverkauft werden. Wie sich das vom öffentlichen Markt unterscheidet, erklärt der Beitrag zur Liquidität privater Märkte.

Welche Wege gibt es, aus einer Pre-IPO-Investition auszusteigen?

Von den vier Wegen kann der Anleger nur einen selbst anstoßen: den Verkauf am Sekundärmarkt.

Wie funktioniert der Exit über einen IPO?

Ein IPO schafft einen öffentlichen Markt für die Aktien, doch wer vorher gekauft hat, kann meist nicht sofort verkaufen. Insider und Großaktionäre unterzeichnen in der Regel eine Lock-up-Vereinbarung.

Laut Investor.gov verbieten die meisten Lock-ups Insidern den Verkauf für 180 Tage, und ihre Bedingungen müssen im Prospekt offengelegt werden. Zum Ende des Lock-ups kann der Aktienkurs fallen, weil dann viele Aktien auf einmal verkauft werden können. Wenn Sie über einen Fonds oder ein SPV beteiligt sind, gehören die Aktien dieser Gesellschaft; sie verkauft oder verteilt sie nach ihren eigenen Dokumenten. Die Schritte eines IPO erklärt der Beitrag Was ist ein IPO.

Wie funktioniert ein Tender Offer für Pre-IPO-Aktionäre?

Ein Tender Offer ist ein Angebot des Unternehmens oder eines Dritten, den Aktionären ihre Aktien zu einem festen Preis innerhalb einer begrenzten Frist abzukaufen. Jeder Aktionär entscheidet selbst, ob er verkauft.

Investor.gov weist darauf hin, dass ein Tender Offer an eine Mindestzahl angedienter Aktien geknüpft sein kann und dass alle Tender Offers Betrugsverboten und Verfahrensvorschriften unterliegen. Eine davon, Rule 14e-1, verlangt, dass das Angebot mindestens 20 Geschäftstage offen bleibt und der Bieter nach dessen Ende umgehend zahlt. Ausführlich behandelt das Format der Beitrag Tender Offers für Pre-IPO-Anleger.

Wie verkauft man Pre-IPO-Aktien am Sekundärmarkt?

Sie suchen einen Käufer, einigen sich auf einen Preis und durchlaufen dann das Übertragungsverfahren des Unternehmens. Dieses ist in der Satzung, der Geschäftsordnung (Bylaws) oder in Aktionärsvereinbarungen geregelt.

1. Dokumente prüfen. Klären Sie, ob Übertragungen überhaupt zulässig sind und wer sie genehmigen muss.
2. Käufer finden. Meist über eine Secondary-Plattform oder einen Broker; der Preis wird verhandelt und kann deutlich von der letzten Finanzierungsrunde abweichen.
3. Vorkaufsrecht (ROFR). Das Unternehmen oder andere Aktionäre können die Aktien zu denselben Bedingungen anstelle Ihres Käufers erwerben. Das Gesellschaftsrecht von Delaware etwa erlaubt ausdrücklich solche Rechte sowie das Erfordernis einer Zustimmung des Unternehmens zur Übertragung.
4. Zustimmung des Unternehmens und Closing. Nach der Genehmigung wird die Übertragung eingetragen, und der Käufer zahlt.

Den Unterschied zwischen dem Kauf vom Unternehmen und dem Kauf von einem anderen Aktionär erklärt der Beitrag Primärmarkt vs. Sekundärmarkt.

Was passiert mit Pre-IPO-Aktien, wenn das Unternehmen übernommen wird?

Bei einer Übernahme werden die Aktien gemäß dem Fusionsvertrag gegen Bargeld, Aktien des Erwerbers oder eine Kombination aus beidem getauscht.

Die Reihenfolge der Auszahlungen legt die Satzung des Unternehmens fest. Inhaber von Vorzugsaktien haben in der Regel eine Liquidationspräferenz und werden vor den Stammaktien bedient, sodass Stammaktionäre bei einem Verkauf zu niedrigem Preis womöglich wenig erhalten. Zudem kann ein Teil der Zahlung nach den Bedingungen des Deals aufgeschoben werden.

Wie lange kann ein Exit dauern, und welche Risiken gibt es?

Eine feste Frist gibt es nicht. Nach Daten von Jay Ritter lag das Medianalter der US-Unternehmen, die 2025 an die Börse gingen, bei 12 Jahren, gerechnet ab dem Gründungsjahr; nach dem IPO folgt der Lock-up, meist weitere 180 Tage.

• Kein IPO. Das Unternehmen geht womöglich nie an die Börse, und ein Markt für seine Aktien entsteht vielleicht nie.
• Preis. Der Exit-Preis kann unter dem Einstiegspreis liegen; Aktien privater Unternehmen sind schwer zu bewerten.
• Struktur und Kosten. Die FINRA warnt, dass ein Fonds die Aktien indirekt halten kann, sodass der Anleger mehrere Ebenen von den Aktien entfernt ist, und dass der Erwerb solcher Anteile mit erheblichen Kosten verbunden sein kann.
• Betrug. Die FINRA warnt zudem, dass manche Pre-IPO-Angebote schlicht Betrug sind.