Was ist Pre-IPO und wie funktioniert dieser Markt?

Ein Pre-IPO-Investment ist der Kauf von Aktien eines privaten Unternehmens – oder eines Anteils an einer Gesellschaft, die solche Aktien hält – vor dessen Börsengang (IPO). Der Markt lebt von Privatplatzierungen und Secondary-Verkäufen: Es verkaufen das Unternehmen, Mitarbeiter und frühe Investoren; es kaufen Fonds und akkreditierte Anleger; abgewickelt werden die Deals als direkte Übertragung, über SPVs oder Fonds oder im Rahmen von Tender Offers (Rückkaufangeboten).

Warum gibt es einen Pre-IPO-Markt?

Weil Unternehmen länger privat bleiben und ihre Aktionäre schon vor einem Börsengang Geld sehen wollen. Nach den Daten von Jay Ritter (University of Florida) war ein US-Unternehmen, das 2025 an die Börse ging, im Median 12 Jahre alt; 1999–2000 waren es 5 Jahre.

Unterdessen halten Mitarbeiter und frühe Investoren Aktien, die sie nicht an der Börse verkaufen können: Laut PitchBook hatten 48,5 % der US-Unicorns ihre erste Venture-Runde 2016 oder früher. Der Pre-IPO-Markt bringt diese Aktionäre mit Käufern zusammen.

Wer verkauft und wer kauft Pre-IPO-Aktien?

Es verkaufen das Unternehmen und seine Aktionäre; es kaufen professionelle Investoren und akkreditierte Privatpersonen.

• Das Unternehmen gibt in einer Finanzierungsrunde neue Aktien aus: Das ist der Primärmarkt (siehe unseren Leitfaden zu Primär- und Sekundärmarkt).
• Mitarbeiter, Gründer und frühe Investoren verkaufen bestehende Aktien, um schon vor einem Exit an Geld zu kommen.
• Käufer sind Venture- und Growth-Fonds, spezialisierte Secondary-Fonds, Family Offices, Vermögensverwalter sowie Privatpersonen über Plattformen.

In den USA muss ein privater Käufer in der Regel ein akkreditierter Anleger (Accredited Investor) sein: ein Einkommen von mehr als 200.000 $ (300.000 $ zusammen mit Ehe- oder Lebenspartner) in jedem der vergangenen zwei Jahre oder ein Nettovermögen von über 1 Mio. $ ohne den Hauptwohnsitz. Ein Angebot nach Rule 506(b) darf zudem innerhalb von 90 Tagen bis zu 35 nicht akkreditierte, aber finanziell erfahrene Anleger zulassen; ein Angebot nach Rule 506(c) steht nur Anlegern offen, deren Akkreditierung geprüft wurde, wie das Bulletin der SEC zu Privatplatzierungen erläutert. Andere Länder wenden eigene Kriterien an.

Wie kommen Anleger an Pre-IPO-Deals?

Über fünf Wege, die sich darin unterscheiden, was der Anleger tatsächlich besitzt.

Ein Direktkauf setzt die Mitwirkung des Unternehmens voraus. In den Musterdokumenten der US-amerikanischen National Venture Capital Association (NVCA) hat das Unternehmen ein Vorkaufsrecht (Right of First Refusal): Es kann die Aktien, die ein wichtiger Aktionär verkaufen will, zu denselben Bedingungen selbst kaufen.

Ein SPV (Special Purpose Vehicle, Zweckgesellschaft) bündelt kleinere Tickets zu einem einzigen Aktionär. Auf Sydecar sammelte ein Secondary-SPV 2025 im Median 930.000 $ von neun Investoren ein und verlangte 2 % Verwaltungsgebühr und 10 % Carried Interest, so der Secondary-Marktbericht 2025 von PitchBook. AMCH, Herausgeber dieses Blogs, betreibt eine Plattform, auf der einige Pre-IPO-Deals über SPVs angeboten werden.

Eine Tender Offer ermöglicht es vielen Aktionären, gleichzeitig zu einem vom Unternehmen festgelegten Preis zu verkaufen. Zu den größten des Jahres 2025 zählten laut PitchBook die von OpenAI über 6,6 Mrd. $ und die von SpaceX über 2,6 Mrd. $. Mehr dazu in unserem Leitfaden zur Tender Offer.

Wie läuft ein Pre-IPO-Deal Schritt für Schritt ab?

1. Den Verkäufer prüfen. Die SEC rät, sich zu vergewissern, dass der Verkäufer registriert oder zugelassen ist.
2. Die Unterlagen lesen. Ein Private Placement Memorandum ist freiwillig und wird in der Regel von keiner Aufsichtsbehörde geprüft; prüfen Sie Abschlüsse und Gebühren.
3. Die Übertragung genehmigen lassen. Die Verträge des Unternehmens können einen Secondary-Verkauf einschränken.
4. Abschließen und halten. Geld und Aktien (oder SPV-Anteile) wechseln den Besitzer, und das Warten auf ein Liquiditätsereignis beginnt.

Wie steigen Pre-IPO-Anleger wieder aus?

Über einen Börsengang, eine Übernahme, eine Tender Offer oder einen privaten Verkauf. Die SEC rät Anlegern in Privatplatzierungen, sich darauf einzustellen, die Papiere auf unbestimmte Zeit zu halten.

Eine gängige Weiterverkaufsregel schreibt vor, beschränkte Aktien mindestens ein Jahr zu halten, wenn das Unternehmen keine regelmäßigen Berichte bei der SEC einreicht, und sechs Monate, wenn es das tut; die meisten privaten Unternehmen reichen keine ein. Danach muss noch ein Käufer gefunden werden; warum sich der Zeitpunkt schwer vorhersagen lässt, erklärt unser Leitfaden zur Liquidität am Privatmarkt.

Selbst ein Börsengang beendet das Warten nicht: Bestehende Aktionäre unterschreiben meist eine Lock-up-Vereinbarung, wie in Pre-IPO vs. IPO beschrieben.

Welche Risiken haben Pre-IPO-Investments?

Den gesamten Einsatz zu verlieren, ohne Ausstiegsmöglichkeit warten zu müssen und auf Basis unvollständiger Informationen zu kaufen.

• Totalverlust. Das Unternehmen kann scheitern oder nie an die Börse gehen, und ein Markt für seine Aktien entsteht womöglich nie.
• Begrenzte Offenlegung. Ein Emittent, der nur an akkreditierte Anleger verkauft, entscheidet selbst, was er offenlegt; ein fairer Preis ist daher schwer zu beurteilen.
• Struktur. Der Aufsichtsbericht 2026 der FINRA stellte fest, dass Firmen Pre-IPO-Fonds verkauften, ohne zu prüfen, ob der Fonds die Aktien hielt oder Zugang zu ihnen hatte.
• Konzentration. Auf Hiive, einem Marktplatz, der inzwischen Clarity heißt, entfielen im vierten Quartal 2025 86,4 % des Secondary-Handelsvolumens auf die 20 meistgehandelten Unternehmen.
• Betrug. Die Anlegerwarnung der SEC nennt Warnsignale: Behauptungen, ein Börsengang stehe „unmittelbar bevor“, keine Anforderungen an Anleger, Druck, Altersvorsorgekonten aufzulösen.

Die SEC geht davon aus, dass Anleger in Privatplatzierungen einen Totalverlust verkraften können sollten. Den gesamten Ablauf beschreibt unser umfassender Leitfaden zu Pre-IPO-Investments.