Pre-IPO에서 가장 위험한 문구는 경고가 아닙니다. 듣기에는 아름답습니다. "회사는 강합니다." 강력한 브랜드, 강력한 성장, 강력한 주식형 펀드, IPO 가능성을 앞둔 좋은 소식입니다. 이 모든 것이 사실일 수 있으며, 투자자가 잘못된 가격에 진입하면 여전히 약한 거래가 될 수 있습니다.
Pre-IPO에서는 나쁜 회사에서만 돈을 잃는 것이 아닙니다. 종종 그들은 너무 높은 가격에 인수된 좋은 회사 때문에 길을 잃습니다. 공개 시장에는 적어도 매일 가격이 표시됩니다. 민간 시장에서는 가치 평가가 덜 빈번하고, 더 느리게 움직이며, 때로는 현실보다 뒤떨어집니다. 따라서 Pre-IPO 기업에 대한 평가는 진입 전의 형식이 아닌 전체 거래의 중심이 됩니다.
올바른 질문은 “회사가 성장할 것인가?”가 아닙니다. 올바른 질문은 가격에 이미 얼마나 많은 성장이 포함되어 있는지, 시장이 아직 고려하지 않은 위험은 무엇인지, 미래에 이 자산을 더 높은 가격에 구매할 수 있는 사람이 누구인지입니다.
평가가 아닌 비즈니스 모델로 시작해야 합니다
동일한 수익이라도 비즈니스에 따라 가치가 다릅니다. 유지율이 높은 SaaS 회사의 ARR 1억 달러는 커미션이 적은 시장의 매출액 1억 달러와 동일하지 않습니다.핀테크 분야의 수십억 달러 GMV는 인상적으로 들리지만 투자자들은 매출액 자체에 관심이 없고 수용률, 마진, 위험 모델 및 고객 유치 비용에 관심이 있습니다.
따라서 첫 번째 과제는 회사가 정확히 무엇을 판매하는지, 비즈니스에서 가치가 창출되는 위치를 이해하는 것입니다. 구독, 커미션, 인프라 서비스, 금융 상품, AI 플랫폼, 마켓플레이스 - 각 모델에는 고유한 지표 세트가 있습니다. 투자자가 매출과 수익, 사용자 증가와 유효 수요, 아름다운 고객 로고와 안정적인 계약을 혼동한다면 가치 평가는 추측으로 변합니다.
좋은 Pre-IPO 회사는 누가 지불하는지, 무엇을 지불하는지, 왜 계속 지불하는지, 경쟁업체가 내일 이 마진을 가져가지 않는 이유 등 간단한 용어로 설명되어야 합니다. 대답이 모호할 경우 숫자는 약점을 더욱 가릴 뿐입니다.
수익도 중요하지만 수익의 질이 더 중요합니다
투자자들은 수익 성장을 좋아합니다. 그러나 성장 자체는 아무것도 증명하지 못합니다. 값비싼 마케팅, 일회성 계약, 할인 또는 공격적인 조건으로 구매할 수 있습니다. 프레젠테이션에서는 상승 그래프처럼 보입니다. 실제로는 - 사업처럼매년 그는 존재할 권리를 다시 구매합니다.
고품질의 수익이 반복됩니다. 고객은 머무르고, 제품 사용을 확대하고, 더 많은 비용을 지불하고, 고객을 유치하는 데 드는 비용은 점차적으로 회수됩니다. SaaS에서는 이에 대한 ARR, 순수익 유지, 이탈, 총 마진 및 CAC 회수를 살펴봅니다. 핀테크에서는 비율, 거래량, 문제가 있는 거래의 비율, 규제 제한 및 커미션 모델의 지속 가능성이 있습니다.
회사가 빠르게 성장하고 있지만 새로운 1달러의 수익이 거의 1달러의 비용이 든다면, 그것이 반드시 초기에 나쁜 것은 아닙니다. 그러나 Pre-IPO 투자자의 경우 질문은 더욱 어려워집니다. 언제 성장이 공공 시장이 가치 있게 여기는 경제로 전환되기 시작할 것인가?
승수는 지름길이 아니라 시장과의 분쟁
IPO 전 가치 평가는 수익, ARR, 총 이익 또는 회사가 이미 수익성이 있는 경우 EBITDA 등 여러 가지 방법으로 논의되는 경우가 많습니다. 그러나 승수 자체는 아무 말도하지 않습니다. 공개 피어, 성장률, 마진, 시장 품질 및 이전 라운드와 비교하는 경우에만 유용합니다.
공기업이 더 싸게 거래한다면민간 기업이 보너스를 요구한다면 보너스를 주는 데에는 이유가 있어야 합니다. 예를 들어, 성장이 더 빠르고, 유지율이 더 높으며, 시장이 더 크고, 제품이 고객 프로세스에 더 깊이 통합되고, 마진이 더 좋습니다. 이유가 없다면 투자자는 이점에 대한 대가를 지불하는 것이 아니라 시장의 폐쇄성과 접근성에 대한 과대광고에 대한 대가를 지불하게 됩니다.
여기서 냉소적으로 생각하는 것이 유용합니다. 사전 IPO 거래는 좋은 시나리오뿐만 아니라 시장 정상화에서도 살아남아야 합니다. IPO가 휴일 배수가 아닌 공개 피어에 대한 더 지루한 평가로 진행된다면 어떻게 될까요? 커미션, 락업 및 종료 지연 가능성 후에도 투자자는 여전히 상승 여력을 가질 수 있습니까?
활주로, 연소율 및 수익성 경로
회사는 IPO까지 살아남아야 합니다. 사소하게 들리지만 불쾌한 놀라움이 자주 나타나는 곳입니다. 급속한 성장은 높은 연소율을 숨길 수 있습니다. 큰 라운드는 힘의 표시처럼 보일 수 있지만 실제로는 단지 몇 년의 산소에 불과합니다.
투자자는 회사가 새로운 자본 없이 몇 개월 동안 운영될 수 있는지, 운영 효율성이 향상되고 있는지, 손익분기점에 도달할 수 있는지, 다음 라운드에서 사업이 얼마나 의존적인지 이해하는 것이 중요합니다. 만약에회사는 계속해서 자금을 조달해야 하며, 가치 평가는 취약해집니다. 자본 시장은 폐쇄되고 전체 상황은 극적으로 변합니다.
이는 후반 단계에서 특히 중요합니다. 초기 단계에서 시장은 손실에 대해 더 관대합니다. IPO를 앞두고 인내심이 바닥납니다. 대중 투자자는 성장뿐만 아니라 이러한 성장이 언젠가 어떻게 이익으로 바뀌거나 최소한 지속 가능한 현금 흐름으로 바뀔지에 대한 설명도 보고 싶어합니다.
유동성: 물어보기 불편한 주요 질문
사전 IPO 투자자는 민간 회사의 일원이므로 터미널에서 단순히 "판매" 버튼을 누를 수 없습니다. 따라서 유동성을 논하지 않고 평가하는 것은 불완전합니다. 좋은 자산을 합리적인 가격에 구매해도 계획보다 오랫동안 보유하게 될 수 있습니다.
IPO, 공개매수, 2차 시장, 환매, 전략가에 대한 판매 등 어떤 출구 시나리오가 현실적인지 이해해야 합니다. 각 시나리오에는 고유한 조건, 제한 사항 및 할인이 있습니다. 때로는 회사가 실제로 공개되는 경우도 있습니다. 때로는 민간 시장 내에서 충분한 자본을 보유하고 있기 때문에 수년 동안 비공개 상태로 유지되는 경우도 있습니다.
따라서 비유동성 할인은 교과서적인 이론이 아닙니다. 이것은 실용적인 질문입니다입장 가격. 투자자가 수년간의 기다림과 출구의 불확실성에 대한 보상을 받지 못한다면 그는 무료로 위험을 감수하는 것입니다.
합법적인 포장은 거래의 경제성을 바꿀 수 있습니다
Pre-IPO에서는 '무엇을 사는가'뿐만 아니라 '어떻게 사는가'도 중요합니다. 직접 주식, SPV를 통한 주식, 펀드, 신디케이트, 선물 구조 등 모두 서로 다른 권리, 수수료, 조건 및 제한 사항을 갖습니다. 때때로 투자자는 자신이 회사를 매수한다고 생각하지만 실제로는 그 자체의 경제성을 갖춘 복잡한 패키지를 매수하고 있습니다.
커미션은 일부 장점을 잠식할 수 있습니다. 락업으로 인해 IPO 후 종료가 지연될 수 있습니다. 주식 종류에 따라 권리가 다를 수 있습니다. 문서는 재판매를 제한할 수 있습니다. 구조의 투명성이 낮을수록 가격에 필요한 안전마진은 높아집니다.
결론
Pre-IPO 기업을 평가하는 것은 증권거래소 이전에 아름다운 이름을 찾는 것이 아닙니다. 이는 진입 가격이 비즈니스 품질, 성장률, 마진, 유동성 위험 및 거래 구조와 일치하는지 여부를 테스트하는 것입니다.
시장이 이미 이상적인 시나리오에 따라 가격을 책정했다면 좋은 회사는 나쁜 투자가 될 수 있습니다. 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 명확한 경제성과 합리적인 가치 평가를 갖춘 덜 시끄러운 회사입니다.과열된 승수를 가진 패션 브랜드보다 현실적인 결과물이 더 흥미로울 수 있습니다.
Pre-IPO에서는 큰 이름을 먼저 들은 사람이 승자가 되는 것이 아닙니다. 승자는 이미 얼마나 많은 성장이 이루어졌는지, 어디에 유동성이 나타날 수 있는지, 실제로 얼마나 많은 위험을 사고 있는지를 침착하게 파악한 사람입니다.