スタートアップのニュースでは、ほとんどの場合、ラウンドのサイズが最も大きく取り上げられます。 「会社は1億ドルを調達した」、「評価額は20億ドルに上昇した」、「大規模なファンドがラウンドに参加した」。重要なのは小切手のサイズのようです。しかし、投資家にとっては、別の質問の方が重要です。それは、この小切手がどの段階で到着したのか、そして企業がすでに市場に対して正確に何を証明しているのかということです。
シリーズ A、B、C、D はプレスリリースのアルファベットではありません。これはビジネス成熟度マップです。そこから、同社が現在どのような状況にあるのかがわかります。再現可能なモデルをまだ探しているところ、すでに売上を拡大しているところ、国際的な拡大の準備をしているところ、あるいは実際にプレ IPO ゾーンに近づいているところなどです。
初心者投資家の間違いは、すべてのラウンドを同じように読むことです。お金が到着したということは、すべてが順調であることを意味します。実際には、ラウンドは強さのシグナル、時間稼ぎの試み、資金不足に対する保護、または次の流動性ウィンドウまで持ちこたえる方法である可能性があります。同じニュースでも段階が異なれば意味も異なります。
シリーズ A: 会社はまだ成熟していませんが、すでにアイデアではなくなっています
シリーズ A は通常、初期段階のスタートアップのロマンスが終わるところから始まります。同社はすでに製品、最初の顧客、市場の理解、そして販売を繰り返すことができるという仮説を持っています。しかし、これはまだ成熟したビジネスではありません。むしろ、歴史には創設者のプレゼンテーションや信仰以上のものがあるという証拠です。
この段階では、投資家は利益ではなく（利益はまだ存在していないことが多い）、製品と市場の適合性の兆候に注目します。顧客は戻ってきますか？収益の伸びは創業者のマニュアル販売だけによるものではないのでしょうか?チームを雇ってプロセスを委任することは可能ですか?スケーリングに対応できる市場はあるのでしょうか?
シリーズ A は、スタートアップが加速する権利を購入するポイントです。しかし、リスクは依然として高く、モデルが拡張できない可能性があり、CAC が高すぎる可能性があり、製品がニッチすぎる可能性があります。したがって、「会社がシリーズAを終了した」ということは、「会社がほぼ勝った」という意味ではありません。これは、市場が彼女に勝利の可能性を証明する機会を与えたことを意味します。
シリーズ B:テストはもはやアイデアではなく、成長マシンです
シリーズ B はより深刻な会話です。ここでは、会社は単に成長するだけではなく、説明できる形で成長することが期待されています。営業部門、マーケティング、業務プロセス、そして最初の経営課題が登場します。スタートアップは企業に似てきますが、企業のように生きていく方法を常に知っているわけではありません。
この段階の投資家は成長の質に注目します。会社が顧客を引き付けるためにお金を費やしているので、収益が増加することは別のことです。もう 1 つは、定着率が向上し、平均請求額が増加し、回収額が減少し、新しい市場が発生するたびに経済が破壊されなくなることです。
シリーズ B は多くの場合、ビジネスに真の再現性があるかどうかを示します。新しい販売のたびに創業者個人の関与が必要な場合、これは危険信号です。チームが英雄的な行為なしに成長が再生産されるシステムをすでに構築している場合、ストーリーはさらに興味深いものになります。
シリーズ C: 規模、競合他社、エラーのコスト
通常、シリーズ C までに、その企業はすでに市場で認知されています。収益、顧客、資本があり、緊張し始めている競合他社があり、美談だけで正当化するのがますます困難になっている評価額がある。この段階では、投資家はもはや夢に対してお金を払うのではなく、大規模なビジネスの可能性に対してお金を払うことになります。
ここから、後期ベンチャーの主な対立が始まります。会社は強いかもしれませんが、参入するにはすでに費用がかかります。良いビジネスを悪い価格で行うのは、依然として悪い投資です。収益よりも評価額が上昇しており、上場企業の取引価格が安くなっている場合、投資家は何に対してプレミアムを支払っているのかを理解する必要があります。
シリーズ C は、会社をほぼ上場するかのように見ることが役立つ段階です。収益乗数は何ですか?限界への道はあるのか？市場の規模はどれくらいですか? IPO期間が2年間終了したらどうなるでしょうか?これらの質問に対する強力な答えは、ラウンドでの優れたファンド名よりも重要です。
シリーズ D 以降: 流動性に近いですが、必ずしも安全であるとは限りません
後半のラウンドは、ほとんどの場合、IPOのチケットの準備ができました。実際には、これはチケットではなく、市場がいつでも開いたり閉じたりできるドアの列です。企業は成熟し、有名で、急速に成長しているにもかかわらず、金利、倍率、または全体的なリスク選好のせいで上場が遅れる場合があります。
シリーズ D、E、および IPO 前の取引は、初期段階に比べて不確実性が少ないため興味深いものです。しかし、別のリスク、つまり価格リスクが現れます。あなたはもはや、ビジネスが誕生したばかりの場所ではなく、成長の重要な部分が事前に評価に含まれていた可能性のある場所に足を踏み入れることになります。
したがって、後期段階では断酒が必要です。ブランドだけでなく、取引構造、流動性、株式の権利、再販制限、起こり得るロックアップと撤退のシナリオにも目を向ける必要があります。企業が公開市場に近づくほど、ベンチャー企業のピッチ資料にある夢ではなく、公開されている同業他社と比較することがより重要になります。
自己欺瞞なくラウンドを読む方法
ラウンドのニュースの後に最も有用な質問は単純です：会社はこの資金に対して何を証明したのですか？すでに稼働しているモデルをスピードアップするために新たな資本が必要な場合、これは 1 つのシグナルです。お金が経済の穴をふさぐ、あるいはもう一年の希望を買うなら、それは別のシグナルだ。
詳細が重要です。ラウンドが以前の見積もりよりも高かったか低かったか、誰が資本を投入したか、会社のランウェイがどのくらいか、収益とマージンがどのように変化しているか、将来の流動性の兆候があるかどうかなどです。場合によっては、経済が好調な小規模ラウンドの方が、バリュエーションが高騰した大規模ラウンドよりも優れている場合があります。
個人投資家にとって、ステージの目的は名前を覚えることではありません。重要なのは、さまざまな種類のリスクを混同しないことです。シリーズ A - モデル リスク。シリーズ B にはスケーリングのリスクがあります。シリーズ C - 評価リスク。後期段階および IPO 前 - 流動性リスクとエントリー価格。これらのリスクを整理すると、感情を使わずに取引を評価することが容易になります。
結論
シリーズA、B、C、Dのラウンドは、スタートアップの野心の規模だけでなく、どのような精査が行われるのかも示します。初期段階の投資家大きな成長の機会を買います。後の段階では、より理解できるビジネスになりますが、多くの場合、価格は高くなります。
優れた投資家はラウンドに自動的に興奮するわけではありません。彼は、何がすでに証明されているのか、何がまだ信じられているのか、参入にどれくらいの費用がかかるのか、そしてどこに流動性が現れるのかを尋ねます。このようにして、ラウンドは美しい見出しから民間市場の取引を分析するための通常のツールに変わります。