Wie sich die Liquidität des privaten Marktes vom öffentlichen Markt unterscheidet

Liquidität am Privatmarkt beschreibt, wie leicht sich eine Beteiligung an einem nicht börsennotierten Unternehmen oder Fonds in Geld verwandeln lässt. Sie ist deutlich geringer als an der Börse: Eine börsennotierte Aktie lässt sich meist noch am selben Handelstag zu einem öffentlichen Kurs verkaufen, für eine private Beteiligung braucht es dagegen einen Käufer, oft die Zustimmung des Unternehmens und häufig einen Abschlag.

Was bedeutet Liquidität für Anleger?

Liquidität hat drei Dimensionen: wie schnell Sie verkaufen können, wie nah der Verkaufspreis am geschätzten Wert des Vermögenswerts liegt und was der Ausstieg kostet. Ein Vermögenswert kann von hoher Qualität sein und trotzdem in allen drei Punkten schlecht abschneiden.

Damit gehört Liquidität zum Risikomanagement. Je weniger liquide ein Vermögenswert, desto kleiner die Position und desto länger die geplante Haltedauer. Eine starke Rendite auf dem Papier ist wenig wert, wenn kein klarer Weg erkennbar ist, sie zu Geld zu machen.

Wie unterscheidet sich die Liquidität am öffentlichen und am privaten Markt?

An der Börse ist Liquidität in den Markt eingebaut. Am Privatmarkt muss sie Transaktion für Transaktion organisiert werden, und ihr Preis wird verhandelt.

Warum lassen sich private Anteile nicht jederzeit verkaufen?

Weil die Grenzen sowohl aus dem Wertpapierrecht als auch aus den Unterlagen des Unternehmens selbst stammen. Das Merkblatt der SEC zu Privatplatzierungen nach Regulation D sagt es deutlich: Eine solche Anlage ist höchst illiquide, ein Käufer ist womöglich schwer zu finden, und Anleger müssen die Wertpapiere unter Umständen unbefristet halten.

• Beschränkte Wertpapiere. Aktien aus einem nicht registrierten Verkauf tragen einen Sperrvermerk (restrictive legend). Um sie nach Rule 144 öffentlich weiterzuverkaufen, wartet ein Inhaber in der Regel mindestens sechs Monate, wenn der Emittent an die SEC berichtet, und mindestens ein Jahr, wenn nicht.
• Zustimmung des Unternehmens. Eine Übertragung erfordert oft die Zustimmung des Unternehmens, und das Unternehmen oder bestehende Investoren können ein Vorkaufsrecht haben.
• Wer kaufen darf. Die meisten Privatplatzierungen in den USA stützen sich auf Rule 506; Angebote, die nach Rule 506(c) öffentlich beworben werden, dürfen nur an akkreditierte Investoren verkauft werden.
• Fondsbedingungen. Ein Anteil an einem privaten Fonds lässt sich in der Regel nicht auf Verlangen zurückgeben; er kann an einen anderen Investor verkauft werden, meist mit Zustimmung des Managers.
• Lock-up nach dem IPO. Selbst nach einem Börsengang untersagen die meisten Lock-up-Vereinbarungen Insidern den Verkauf für 180 Tage.

Wie werden private Vermögenswerte bewertet, und warum gehen sie oft mit Abschlag weg?

Der Wert eines privaten Vermögenswerts ist eine Schätzung, kein Preis aus dem täglichen Handel. Er beruht auf der letzten Finanzierungsrunde, einem Bewertungsmodell oder dem Nettoinventarwert (NAV) eines Fonds und wird womöglich nur selten aktualisiert. Der Preis, den ein Käufer tatsächlich zahlt, wird verhandelt und liegt oft darunter.

Daten vom Sekundärmarkt zeigen diese Lücke. Laut dem Jefferies Global Secondary Market Review erhielten Investoren, die im ersten Halbjahr 2026 Anteile an privaten Fonds verkauften, im Schnitt 87 % des NAV: 91 % bei Buyout-Fonds und 79 % bei Venture-Capital-Fonds. Die Nachfrage konzentrierte sich auf erstklassige Manager und Unternehmen mit KI-Bezug, während Portfolios aus frühen Venture-Phasen und mit hohem Softwareanteil größere Abschläge hinnehmen mussten.

Bei direkten Beteiligungen an Start-ups kommt es darauf an, wie alt der letzte Preis ist. Der PitchBook-NVCA Venture Monitor für das 3. Quartal 2026 nennt unter Berufung auf Daten von Forge einen Median-Abschlag von 45 % für Unternehmen, die zuletzt 2023 Kapital aufgenommen haben, und von 59 % für jene, deren letzte Runde 2021 war. Wie solche Weiterverkäufe funktionieren, erklärt der Beitrag Primärmarkt und Sekundärmarkt im Vergleich.

Wie kann man aus einer privaten Beteiligung aussteigen?

Es gibt fünf Hauptwege, und bei fast keinem davon bestimmt der Anleger den Zeitpunkt selbst.

1. IPO. Das Unternehmen bringt seine Aktien an die Börse; Insider können meist verkaufen, sobald die Lock-up-Frist endet.
2. Verkauf des Unternehmens. Ein strategischer Käufer oder ein Fonds übernimmt das Geschäft und zahlt die Gesellschafter gemäß den Transaktionsbedingungen aus.
3. Verkauf am Sekundärmarkt. Der Investor verkauft seinen Anteil zu einem verhandelten Preis an einen anderen Investor.
4. Kaufangebot (Tender Offer) oder Rückkauf. Das Unternehmen oder ein externer Investor bietet bestehenden Inhabern an, ihre Aktien zu einem festen Preis innerhalb eines festen Zeitfensters zu kaufen; siehe wie der Ausstieg aus einem Pre-IPO-Deal gelingt.
5. Ausschüttungen eines Fonds. Bei einem Fonds fließt Geld zurück, wenn der Manager Beteiligungen verkauft – nach seinem Zeitplan.

Die Zahl der Börsengänge hält mit den reifen Privatunternehmen nicht Schritt: PitchBook schätzt den Rückstau wagniskapitalfinanzierter Unternehmen, die in den vergangenen Jahren an die Börse hätten gehen sollen, auf mehr als zwei volle Jahre an IPOs. Zur Phase vor dem Börsengang siehe was Pre-IPO ist und wie dieser Markt funktioniert.

Was ist die Illiquiditätsprämie?

Die Illiquiditätsprämie ist die zusätzliche Rendite, die Anleger dafür erwarten, dass sie auf den schnellen Zugriff auf ihr Geld verzichten. Sie ist eine Erwartung, keine Garantie.

Die Prämie entschädigt für das Warten, die Unsicherheit und das Fehlen eines regulären Marktes. Sie wirkt nur, wenn der Anleger den Vermögenswert über die gesamte Laufzeit halten kann und anderswo Reserven hat. Muss er vorzeitig aussteigen, kann die Prämie im Abschlag aufgehen, den ein Käufer verlangt.

Fehlende Transparenz verstärkt das Risiko. Ein Börsenkurs wird jeden Tag durch Transaktionen überprüft; eine private Bewertung stützt sich womöglich auf wenige Datenpunkte, vor allem wenn die Anlageidee von einer künftigen Runde, einem Verkauf oder einem IPO abhängt.

Wie lässt sich die Liquidität vor einer Investition einschätzen?

Beginnen Sie mit dem Ausstieg, nicht mit der Rendite. Eine kurze Checkliste:

• Ausstiegsweg. Welcher der fünf Wege ist für diesen Vermögenswert realistisch, und wer entscheidet, wann er eintritt?
• Anlagehorizont. Wenn Sie das Geld womöglich in einem Jahr brauchen, der Vermögenswert aber kaum vor drei Jahren einen Ausstieg erreicht, ist eine Liquiditätslücke im Plan schon angelegt.
• Positionsgröße. Illiquide Anlagen sollten nur den Teil des Portfolios ausmachen, den Sie jahrelang unangetastet lassen können.
• Bedingungen. Prüfen Sie Übertragungsbeschränkungen, Vorkaufsrechte, eine etwaige Lock-up-Frist, Gebühren und die Art, wie der Anteil gehalten wird.
• Bewertungsgrundlage. Fragen Sie, wie die Bewertung zustande kam und wann sie zuletzt aktualisiert wurde.
• Phase des Unternehmens. Ein Unternehmen in späterer Phase ist näher am Ausstieg, der Einstieg ist aber meist teurer; siehe was die Finanzierungsrunden Series A, B, C und D über ein Start-up verraten.

Welche Risiken bergen illiquide Anlagen?

Geringe Liquidität ist an sich nicht schlecht, sie verändert aber, welche Risiken ein Anleger trägt.

• Zeitrisiko. Kapital kann jahrelang gebunden sein, ganz gleich, was am Markt oder mit Ihrem eigenen Geldbedarf geschieht.
• Preisrisiko. Ein Verkauf vor dem geplanten Ausstieg ist womöglich nur mit Abschlag auf den ausgewiesenen Wert möglich.
• Bewertungsrisiko. Der Wert auf dem Papier entspricht womöglich nicht dem, was ein Käufer zahlt, besonders wenn die letzte Runde lange zurückliegt.
• Informationsrisiko. Private Emittenten müssen nicht die Angaben eines registrierten Angebots machen, daher lassen sich Geschäft und Preis schwerer prüfen.
• Verlustrisiko. Unternehmen, die privat Kapital aufnehmen, stehen womöglich noch am Anfang und sind hochriskant; die SEC weist auf die Möglichkeit eines Totalverlusts hin.
• Zeitfensterrisiko. Die Märkte für IPOs und Übernahmen öffnen und schließen sich im Takt des Marktzyklus.