Bir yatırımcı, şirketin zaten gerçek göründüğü ancak henüz halka açılmadığı anı sever. Ürün çalışıyor. Müşteriler öder. Gelir artıyor. Bu isim iş dünyasında giderek daha fazla yer alıyor. Görünüşe göre halka arz çok yakında ve bu nedenle geç aşamadaki girişimler özel sermaye için bu kadar çekici.
Erken bir aşamada takıma ve pazara inanmalısınız. Daha sonraki bir aşamada zaten sayılara bakabilirsiniz. Bu da anlaşmanın psikolojisini değiştiriyor. Risk neredeyse borsaya dönüşmüş gibi görünüyor: Şirket biliniyor, sermaye fonları güçlü, iş net. Ancak tuzak burada yatıyor: Geç aşama güvenli anlamına gelmiyor. Bu, riskin değiştiği anlamına gelir.
Eğer erken aşama girişim, şirketin bir pazar bulacağına dair bir bahisse, geç aşama, pazarın şirketi zaten bulduğuna, ancak kamu yatırımcısının henüz ona erişim sağlayamadığına dair bir bahistir. Özel pazar için bu en ilginç alanlardan biri: Hala büyüme potansiyeli var ve üç kişiden oluşan bir girişime ve bir sunuma göre daha az belirsizlik var.
Neden geç aşama makul bir uzlaşma gibi görünüyor?
Son aşamadaki şirketler genellikle erken girişimlerde eksik olan şeylere sahiptir: gelir geçmişi, müşteri tabanı, yönetim ekibi, ürün yelpazesi ve bazen uluslararası genişleme. Bir yatırımcı sadece rüyayı değil aynı zamanda gidişatı da değerlendirebilir.
Bu aşamada şirketin nasıl bir büyüme yaşadığını zaten görebilirsiniz. Sıfırdan ilk milyonlarca gelire hızla büyümek bir şeydir. Bir diğeri ise iş daha karmaşık hale geldiğinde ivmeyi korumaktır: düzenleyiciler, rakipler, işe alma, destek, altyapı, yasal riskler ve marjlar üzerindeki baskı.
Bu nedenle geç sahne sadece “X” hayranlarının ilgisini çekmiyor. Bu, daha olgun bir girişim deneyimi arayabileceğiniz aşamadır: güvenli değil ama daha okunabilir. Yatırımcı hala özel bir şirket satın alıyor, ancak sadece vaatlerle değil, daha fazla gerçekle.
Halka arz yakın - ancak bu çıkışın garantisi değil
Geç aşamaya olan ilginin ana nedeniLikidite beklentisi. Bir şirket halka arz için hazırlanıyor, bir ihale teklifi yürütüyor, ikincil işlemler açıyor veya halka arz öncesi sermayeyi artırıyor olabilir. Bir yatırımcı için bu anlaşılabilir bir senaryo gibi görünüyor: Kamu piyasasına girmeden önce girin ve yeniden değerlemeden sonra çıkın.
Ancak piyasa yatırımcının programına göre çalışmıyor. Halka arz penceresi, oranlar, düşen katlar, teknoloji tekliflerine olan talebin zayıf olması veya şirketin özel kalmasının daha mantıklı olması nedeniyle kapanabilir. Son yıllarda pek çok güçlü şirket halka açılmayı zayıflıktan değil, özel sermayenin borsa dalgalanmaları olmadan büyümelerine izin vermesi nedeniyle erteledi.
Bu nedenle “neredeyse halka arz” tehlikeli bir formülasyondur. Şöyle düşünmek daha doğru: Şirket potansiyel likiditeye daha yakın ancak çıkış tarihi, fiyatı ve koşulları hala bilinmiyor. Bir yatırımcı sırf hızlı bir halka arz için girerse, planlanandan daha uzun süre özel bir pozisyonda kalabilir.
Son aşamanın pahalı bir tuzağa dönüştüğü yer
Geç aşama genellikle tanıdık isimler aracılığıyla pazarlanmaktadır. Şirketin sesi ne kadar yüksek olursa, anlaşmanın iyi olduğuna inanmak o kadar kolay olur. Ancak şöhret fazla ödemeye karşı koruma sağlamaz. Tam tersine, en çok arzu edilen varlıklar genellikle pahalıdır çünkü herkes onları ister.
Sorun başlı başına yüksek değerleme değil. Hızlı büyüyen bir işletme bir ikramiyeyi hak edebilir. Sorun, değerlemenin işin kalitesinden daha hızlı arttığı noktada başlıyor. Eğer halka açık emsaller zaten aşağı doğru yeniden değerlenmişse ve özel bir şirket hâlâ önceki döngünün katlarında yaşıyorsa, yatırımcı büyümeyi satın almıyor, ancak piyasanın yeniden cömert hale geleceğini umuyor.
Burada ileri aşama neredeyse kamusal disiplini gerektirir. Gelir, büyüme oranları, brüt kar marjı, elde tutma, büyük müşterilere bağımlılık, çekim ekonomisi ve kârlılığa giden yola bakmanız gerekir. Bir şirket halka arza ne kadar yakınsa, numarasız güzel hikayeler o kadar az affedilir.
Anlaşma yapısı neden şirket kadar önemlidir?
Özel piyasada yatırımcı sadece bir “hisse” satın almazbüyük bir şirkette." Belirli bir yapı yoluyla girer. Bu bir fon, bir sendika, bir SPV, ikincil bir işlem, bir forward yapısı veya başka bir araç olabilir. Hemen hemen her şey paketlemeye bağlıdır: komisyonlar, haklar, şartlar, çıkış olasılığı, yasal kısıtlamalar ve raporlamanın şeffaflığı.
Aynı şirkete yapılan iki anlaşmanın kalitesi tamamen farklı olabilir. Birincisinde yatırımcı net bir yapıya, yeterli komisyonlara ve şeffaf erişime sahip olur. Diğerinde - pahalı bir ambalaj, zayıf haklar ve "bir gün sonra" likidite. Bu nedenle son aşama analizi şirketle başlar ancak şirketle bitmez.
Burada iyi bir yönetici, "modaya uygun bir isim bulduğu" için değil, bir girişi seçmeyi, belgeleri nasıl kontrol edeceğini, fiyatı anlamayı, hakları değerlendirmeyi ve tek bir hatanın tüm sonucu mahvetmeyeceği bir portföy oluşturmayı bildiği için değerlidir.
Geç dönem kimler için uygundur?
Son aşamadaki girişimler, özel teknoloji şirketlerinin büyümesine katılmak isteyen ancak çok erken bir aşamanın riskini kabul etmeye istekli olmayan bir yatırımcı için uygundur. Bu bir depozito değişimi veya “neredeyse bir tahvil” değildir. Bu hâlâ bir girişim: Para dondurulabilir, halka arz ertelenebilir, değerleme düşebilir ve bireysel anlaşma işe yaramayabilir.
Ancak portföy mantığında geç aşama güçlü bir araç olabilir. Halihazırda yolun bir kısmını kat etmiş ancak henüz kamu pazarının bir parçası haline gelmemiş işletmelere erişim sağlar. Bunun anlamı şudur: Garantili bir kârlılık değil, kitlenin kullanımına sunulmadan önce büyümeye girme fırsatı.
Sonuç
Geç aşama girişimlere olan ilgi, bunun “güvenli bir girişim” olması nedeniyle ortaya çıkmıyor. Güvenli girişim diye bir şey yoktur. İlgi farklıdır: Daha sonraki bir aşamada daha fazla veri ortaya çıkar, olası likidite daha yakındır ve iş modeli daha nettir.
Ancak aynı zamanda hatanın maliyeti de artıyor. Şirket ne kadar tanınmışsa değerlemeyi, anlaşma yapısını ve gerçekçi çıkışı kontrol etmek de o kadar önemlidir. Son aşama, bir yatırımcı için iyi bir alandırmarkaya aşık olduğunda ve sakince şunu sormayı bildiğinde: fiyata ne kadar büyüme dahil ve yarın halka arz olmazsa bana kim likidite verecek?