Что такое secondary market и почему он важен инвестору

Вторичный рынок — это рынок, где инвесторы покупают и продают уже существующие активы, например акции или доли в фондах, у других владельцев, а не у эмитента. Для инвестора в частные компании это главный способ продать долю до IPO или продажи компании и способ войти в компанию, когда её раунд уже закрыт.

Что такое вторичный рынок?

Это любой рынок, где актив после выпуска переходит от одного инвестора к другому. Эмитент в такой сделке не участвует и денег от неё не получает.

Investor.gov определяет вторичный рынок как рынок, где покупают и продают уже выпущенные ценные бумаги. Самый привычный пример — биржа: покупая акцию через брокера, вы покупаете её у другого инвестора. У частных компаний биржи нет, поэтому каждую сделку на вторичном рынке ищут и согласуют отдельно. Чем это отличается от привлечения компанией новых денег, объясняет статья primary vs secondary market.

Какие сделки бывают на вторичном рынке частных компаний?

Основных типов четыре. Они различаются тем, что продаётся и кто начинает сделку.

Через фонд продолжения (continuation vehicle) управляющий оставляет за собой актив, который хочет держать дольше, а инвесторы фонда выбирают: получить деньги от новых покупателей или перевести свою долю в новую структуру. О тендерных предложениях — в статье тендерное предложение для инвестора в pre-IPO.

Кто продаёт и кто покупает на вторичном рынке?

Продавцам обычно нужны деньги или они хотят сократить позицию. Покупатели ищут доступ к компании или фонду, иногда по цене ниже заявленной стоимости.

• Продавцы. Сотрудники и основатели, ранние инвесторы и венчурные фонды, а также инвесторы фондов, которые перестраивают портфель.
• Фонды вторичного рынка. По оценке Jefferies, к концу июня 2026 года у них было $290 млрд свободного капитала; капитал фондов, специализирующихся на американском венчурном вторичном рынке, PitchBook оценивал в $11,8 млрд на июнь 2025 года.
• Бессрочные фонды и частные инвесторы. Jefferies называет бессрочные (evergreen) фонды для частных инвесторов растущим источником капитала; сами частные инвесторы, как правило аккредитованные, покупают через площадки, брокеров или SPV.

Почему вторичный рынок важен инвестору?

У частной инвестиции нет назначенной даты выхода, а продажа на вторичном рынке — единственный выход, который владелец может запустить сам, не дожидаясь решений компании.

• Выход до IPO или продажи компании. Продать долю можно, когда нужны деньги, если найдётся покупатель и компания одобрит передачу акций. Остальные пути сравниваются в статье как выйти из pre-IPO сделки.
• Деньги, когда фонды мало распределяют. Jefferies пишет, что в первом полугодии 2026 года инвесторы фондов шли на вторичный рынок прежде всего за ликвидностью: годовая доходность распределений (distribution yield) по их портфелям держалась около 10% при историческом среднем 25% с 2001 года.
• Вход после раунда. Покупатель может получить долю в компании, чей раунд уже закрыт или которая редко привлекает деньги.
• Цена между раундами. Каждая сделка показывает, сколько покупатель заплатил на конкретную дату, а это может не совпадать с оценкой последнего раунда.

Как формируется цена на вторичном рынке?

Её согласуют продавец и покупатель. Для акций компании ориентиром обычно служит последний раунд, для доли в фонде — стоимость чистых активов (NAV), которую сообщает управляющий.

По данным обзора вторичного рынка Jefferies, в первом полугодии 2026 года доли в фондах продавались в среднем за 87% NAV: доли фондов выкупа (buyout) — за 91%, венчурных фондов — за 79%. Сильнее всего спрашивали портфели с лидерами своих категорий из сферы ИИ — они часто уходили с дисконтом меньше 10%, а портфели с большой долей софтверных компаний и венчур ранних стадий продавались с более глубоким дисконтом.

Акции отдельной компании могут стоить и дороже, и дешевле последнего раунда. О дисконтах в зависимости от давности последнего раунда — в статье о том, чем ликвидность частного рынка отличается от публичного.

Насколько велик вторичный рынок?

Он большой и растёт, но сделки сосредоточены в небольшом числе фондов и компаний.

Jefferies насчитал рекордные $118 млрд сделок на мировом вторичном рынке в первом полугодии 2026 года против $103 млрд годом ранее и $240 млрд за весь 2025 год. На сделки по инициативе управляющих пришлось 53% — впервые с 2021 года больше половины. Эти цифры относятся к частным фондам, а не к отдельным стартапам.

По стартапам годовой обзор PitchBook оценивает прямые сделки с акциями американских компаний с венчурным финансированием в $62,5–120,9 млрд за 2025 год — диапазон широкий, потому что рынок непрозрачен; вместе со сделками венчурных управляющих (GP-led) выходит $106,3 млрд. На площадке Hiive в IV квартале 2025 года на топ-20 стартапов пришлось 86,4% стоимости сделок.

Какие риски у покупки и продажи на вторичном рынке?

Вторичный рынок снижает неликвидность, но не устраняет её и добавляет собственные риски.

• Покупатель не гарантирован. FINRA предупреждает, что возможности выйти из pre-IPO вложения бывают сильно ограничены: доступного вторичного рынка может не быть.
• Одобрение компании. Многие частные компании обязаны одобрять любую передачу своих акций; FINRA отмечает, что без одобрения сделка может оказаться недействительной, а покупатель — не стать владельцем акций.
• Цена продажи. Продавцу, которому деньги нужны срочно или чей актив менее востребован, возможно, придётся согласиться на глубокий дисконт к заявленной стоимости.
• Право собственности и наценки. SEC предупреждает, что в мошеннических pre-IPO схемах продавцы могут не владеть предлагаемыми акциями и брать огромные скрытые наценки.
• Уровни владения и издержки. Через фонд или SPV инвестора от самих акций могут отделять несколько уровней, а покупка таких долей, по словам FINRA, бывает связана со значительными издержками.