Ένας επενδυτής λατρεύει τη στιγμή που η εταιρεία φαίνεται ήδη πραγματική, αλλά δεν έχει γίνει ακόμη δημόσια. Το προϊόν λειτουργεί. Οι πελάτες πληρώνουν. Τα έσοδα αυξάνονται. Το όνομα εμφανίζεται όλο και περισσότερο στα επιχειρηματικά μέσα. Φαίνεται ότι μια δημόσια εγγραφή είναι προ των πυλών - και αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο οι νεοσύστατες επιχειρήσεις στο τελευταίο στάδιο είναι τόσο ελκυστικές για το ιδιωτικό κεφάλαιο.
Σε πρώιμο στάδιο πρέπει να πιστεύεις στην ομάδα και την αγορά. Σε μεταγενέστερο στάδιο, μπορείτε ήδη να δείτε τους αριθμούς. Αυτό αλλάζει την ψυχολογία της συμφωνίας. Φαίνεται ότι ο κίνδυνος έχει γίνει σχεδόν χρηματιστηριακός: η εταιρεία είναι γνωστή, τα κεφάλαια είναι ισχυρά, η επιχείρηση είναι ξεκάθαρη. Αλλά εδώ βρίσκεται η παγίδα: το τελευταίο στάδιο δεν σημαίνει ασφαλές. Αυτό σημαίνει ότι ο κίνδυνος έχει αλλάξει.
Εάν το εγχείρημα σε αρχικό στάδιο είναι ένα στοίχημα ότι η εταιρεία θα βρει αγορά, τότε το τελευταίο στάδιο είναι ένα στοίχημα ότι η αγορά έχει ήδη βρει την εταιρεία, αλλά ο δημόσιος επενδυτής δεν έχει ακόμη αποκτήσει πρόσβαση σε αυτό. Για την ιδιωτική αγορά, αυτός είναι ένας από τους πιο ενδιαφέροντες τομείς: υπάρχουν ακόμα δυνατότητες ανάπτυξης και υπάρχει λιγότερη αβεβαιότητα από ό,τι σε μια startup τριών ατόμων και μια παρουσίαση.
Γιατί το καθυστερημένο στάδιο φαίνεται σαν ένας εύλογος συμβιβασμός
Οι εταιρείες μεταγενέστερου σταδίου συνήθως έχουν αυτό που λείπει από τις πρώιμες νεοφυείς επιχειρήσεις: ιστορικό εσόδων, βάση πελατών, ομάδα διαχείρισης, σειρά προϊόντων και μερικές φορές διεθνής επέκταση. Ένας επενδυτής μπορεί να αξιολογήσει όχι μόνο το όνειρο, αλλά και την τροχιά.
Σε αυτό το στάδιο, μπορείτε ήδη να δείτε πώς η εταιρεία γνωρίζει ανάπτυξη. Είναι ένα πράγμα να αυξάνεται γρήγορα από το μηδέν στα πρώτα εκατομμύρια έσοδα. Ένα άλλο είναι να διατηρηθεί η δυναμική όταν η επιχείρηση γίνεται πιο περίπλοκη: ρυθμιστικές αρχές, ανταγωνιστές, προσλήψεις, υποστήριξη, υποδομές, νομικοί κίνδυνοι και πίεση στα περιθώρια κέρδους.
Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο το late-stage ενδιαφέρει όχι μόνο τους οπαδούς του "X". Αυτό είναι το στάδιο όπου μπορείτε να αναζητήσετε πιο ώριμη έκθεση επιχειρηματικών δραστηριοτήτων: όχι ασφαλής, αλλά πιο ευανάγνωστη. Ο επενδυτής εξακολουθεί να αγοράζει μια ιδιωτική εταιρεία, αλλά με περισσότερα στοιχεία, όχι μόνο υποσχέσεις.
Η IPO είναι κοντά - αλλά αυτό δεν αποτελεί εγγύηση εξόδου
Ο κύριος λόγος ενδιαφέροντος για το τελευταίο στάδιο είναιπροσδοκία ρευστότητας. Μια εταιρεία μπορεί να προετοιμάζεται για μια δημόσια εγγραφή, να διεξάγει δημοπρασία, να ανοίγει δευτερεύουσες συναλλαγές ή να αντλεί κεφάλαια πριν από την IPO. Για έναν επενδυτή, αυτό μοιάζει με ένα κατανοητό σενάριο: είσοδος πριν από τη δημόσια αγορά και έξοδος μετά την αναπροσαρμογή.
Όμως η αγορά δεν λειτουργεί σύμφωνα με το χρονοδιάγραμμα του επενδυτή. Το παράθυρο IPO μπορεί να κλείσει λόγω των επιτοκίων, πτώσης πολλαπλάσιων τιμών, χαμηλής ζήτησης για προσφορές τεχνολογίας ή απλώς επειδή είναι πιο λογικό για την εταιρεία να παραμείνει ιδιωτική. Τα τελευταία χρόνια, πολλές ισχυρές επιχειρήσεις καθυστέρησαν να εισέλθουν στο χρηματιστήριο όχι λόγω αδυναμίας, αλλά επειδή το ιδιωτικό κεφάλαιο τους επέτρεψε να αναπτυχθούν χωρίς αστάθεια στο χρηματιστήριο.
Επομένως, η «σχεδόν IPO» είναι μια επικίνδυνη διατύπωση. Είναι πιο σωστό να σκεφτόμαστε έτσι: η εταιρεία είναι πιο κοντά στην πιθανή ρευστότητα, αλλά η ημερομηνία, η τιμή και οι συνθήκες εξόδου είναι ακόμα άγνωστες. Εάν ένας επενδυτής εισέλθει μόνο για χάρη μιας γρήγορης δημόσιας εγγραφής, μπορεί να καταλήξει σε ιδιωτική θέση περισσότερο από το προγραμματισμένο.
Όπου το τελευταίο στάδιο γίνεται μια ακριβή παγίδα
Το τελευταίο στάδιο συχνά διατίθεται στο εμπόριο μέσω γνωστών ονομάτων. Όσο πιο δυνατά είναι η εταιρεία, τόσο πιο εύκολο είναι να πιστέψεις ότι η συμφωνία είναι καλή. Αλλά η φήμη δεν προστατεύει από την υπερπληρωμή. Αντίθετα, τα πιο επιθυμητά περιουσιακά στοιχεία είναι συχνά ακριβά ακριβώς επειδή τα θέλουν όλοι.
Το πρόβλημα δεν είναι η υψηλή αποτίμηση αυτή καθαυτή. Μια ταχέως αναπτυσσόμενη επιχείρηση μπορεί να αξίζει ένα μπόνους. Το πρόβλημα ξεκινά εκεί που η αποτίμηση αυξάνεται ταχύτερα από την ποιότητα της επιχείρησης. Εάν οι δημόσιες εταιρείες έχουν ήδη ανατιμηθεί προς τα κάτω και μια ιδιωτική εταιρεία εξακολουθεί να ζει στα πολλαπλάσια του προηγούμενου κύκλου, ο επενδυτής δεν αγοράζει ανάπτυξη, αλλά την ελπίδα ότι η αγορά θα γίνει ξανά γενναιόδωρη.
Εδώ το τελευταίο στάδιο απαιτεί σχεδόν δημόσια πειθαρχία. Πρέπει να εξετάσετε τα έσοδα, τους ρυθμούς ανάπτυξης, το μεικτό περιθώριο, τη διατήρηση, την εξάρτηση από μεγάλους πελάτες, τα οικονομικά της έλξης και την πορεία προς την κερδοφορία. Όσο πιο κοντά βρίσκεται μια εταιρεία σε μια δημόσια εγγραφή, τόσο λιγότερο συγχωρείται για όμορφες ιστορίες χωρίς αριθμούς.
Γιατί η δομή της συμφωνίας είναι εξίσου σημαντική με την εταιρεία
Στην ιδιωτική αγορά, ένας επενδυτής δεν αγοράζει απλώς ένα «μερίδιο»Σε μια μεγάλη εταιρεία." Εισέρχεται μέσω μιας συγκεκριμένης δομής. Αυτό θα μπορούσε να είναι ένα ταμείο, ένα συνδικάτο, ένα SPV, μια δευτερεύουσα συναλλαγή, μια προθεσμιακή δομή ή άλλο μέσο. Σχεδόν όλα εξαρτώνται από τη συσκευασία: προμήθειες, δικαιώματα, όροι, δυνατότητα εξόδου, νομικοί περιορισμοί και διαφάνεια αναφοράς.
Δύο συμφωνίες για την ίδια εταιρεία μπορεί να είναι εντελώς διαφορετικές σε ποιότητα. Σε ένα, ο επενδυτής λαμβάνει μια σαφή δομή, επαρκείς προμήθειες και διαφανή πρόσβαση. Στην άλλη - ένα ακριβό περιτύλιγμα, αδύναμα δικαιώματα και ρευστότητα "κάποια μέρα αργότερα". Επομένως, η ανάλυση του τελευταίου σταδίου ξεκινά με την εταιρεία, αλλά δεν τελειώνει με αυτήν.
Ένας καλός μάνατζερ εδώ είναι πολύτιμος όχι επειδή «βρήκε ένα μοντέρνο όνομα», αλλά επειδή ξέρει πώς να επιλέγει μια είσοδο, να ελέγχει τα έγγραφα, να κατανοεί την τιμή, να αξιολογεί τα δικαιώματα και να δημιουργεί ένα χαρτοφυλάκιο όπου ένα λάθος δεν καταστρέφει ολόκληρο το αποτέλεσμα.
Για ποιον είναι κατάλληλο το τελευταίο στάδιο;
Οι νεοσύστατες επιχειρήσεις σε τελευταίο στάδιο είναι κατάλληλες για έναν επενδυτή που θέλει να συμμετάσχει στην ανάπτυξη ιδιωτικών εταιρειών τεχνολογίας, αλλά δεν είναι διατεθειμένος να δεχτεί τον κίνδυνο ενός πολύ πρώιμου σταδίου. Δεν πρόκειται για αντικατάσταση κατάθεσης ή «σχεδόν ομόλογο». Αυτό εξακολουθεί να είναι ένα εγχείρημα: τα χρήματα μπορεί να παγώσουν, η IPO μπορεί να καθυστερήσει, η αποτίμηση μπορεί να μειωθεί και η μεμονωμένη συμφωνία μπορεί να μην λειτουργήσει.
Αλλά στη λογική του χαρτοφυλακίου, το τελευταίο στάδιο μπορεί να είναι ένα ισχυρό εργαλείο. Δίνει πρόσβαση σε επιχειρήσεις που έχουν ήδη κάνει μέρος του δρόμου, αλλά δεν έχουν γίνει ακόμη μέρος της δημόσιας αγοράς. Αυτό είναι το νόημά του: όχι μια εγγυημένη κερδοφορία, αλλά μια ευκαιρία να εισέλθετε στην ανάπτυξη πριν γίνει διαθέσιμη στο πλήθος.
Συμπέρασμα
Το ενδιαφέρον για τις νεοσύστατες επιχειρήσεις στο τελευταίο στάδιο δεν προκύπτει επειδή είναι ένα «ασφαλές εγχείρημα». Δεν υπάρχει ασφαλές εγχείρημα. Το ενδιαφέρον είναι διαφορετικό: σε μεταγενέστερο στάδιο, εμφανίζονται περισσότερα στοιχεία, η πιθανή ρευστότητα πλησιάζει και το επιχειρηματικό μοντέλο είναι πιο ξεκάθαρο.
Αλλά ταυτόχρονα, το κόστος του σφάλματος αυξάνεται. Όσο πιο γνωστή είναι η εταιρεία, τόσο πιο σημαντικό είναι να ελέγξετε την αποτίμηση, τη δομή της συμφωνίας και τη ρεαλιστική έξοδο. Το τελευταίο στάδιο είναι μια καλή ζώνη για έναν επενδυτήόταν ερωτεύεται τη μάρκα και όταν ξέρει να ρωτά ήρεμα: πόση ανάπτυξη περιλαμβάνεται ήδη στην τιμή και ποιος θα μου δώσει ρευστότητα αν δεν γίνει η δημόσια εγγραφή αύριο;