Πώς να βγείτε από μια συμφωνία πριν από την IPO: ρευστότητα, δευτερογενής αγορά και δυσάρεστες αποχρώσεις

Στο pre-IPO, σε όλους αρέσει να μιλάνε για είσοδο. Τι εταιρεία, τι αποτίμηση, τι κεφάλαια υπάρχουν μέσα, πότε είναι η δημόσια εγγραφή, ποιες είναι οι δυνατότητες ανόδου.

Η έξοδος ακούγεται πιο βαρετή. Ως εκ τούτου, συχνά το θυμόμαστε πολύ αργά - όταν αναβλήθηκε η IPO, χρειάζονταν χρήματα νωρίτερα, η αγορά έγινε ψυχρότερη και ο επενδυτής συνειδητοποίησε ξαφνικά: δεν υπάρχει κουμπί "πώλησης" εδώ.

Αυτό είναι το βασικό ψυχολογικό χάσμα μεταξύ της δημόσιας αγοράς και της ιδιωτικής αγοράς. Στο χρηματιστήριο, η ρευστότητα φαίνεται φυσική. Σε μια ιδιωτική συναλλαγή, η ρευστότητα είναι ένα ξεχωριστό γεγονός που πρέπει να εξεταστεί πριν εισέλθει.

Γιατί η έξοδος είναι πιο δύσκολη από όσο φαίνεται

Ένα περιουσιακό στοιχείο πριν από την IPO δεν είναι κανονικό απόθεμα σε μια εφαρμογή μεσιτείας. Ανάλογα με τη δομή, ένας επενδυτής μπορεί να κατέχει άμεσα ένα συμφέρον, μέσω ενός SPV, ενός αμοιβαίου κεφαλαίου, ενός νόμου περί συμβάσεων ή άλλης νομικής δομής. Κάθε δομή έχει τους δικούς της περιορισμούς, προμήθειες, έγγραφα και σενάρια εξόδου.

Ακόμα κι αν η εταιρεία είναι γνωστή και ισχυρή, αυτό δεν σημαίνει ότι το μερίδιό σας μπορεί να πουληθεί γρήγορα. Οι ιδιωτικές συναλλαγές απαιτούν από τον αγοραστή, επαλήθευση εγγράφων, μερικές φορές τη συγκατάθεση της εταιρείας ή τη συμμόρφωση με περιορισμούς μεταβίβασης. Η τιμή επίσης δεν χρειάζεται να συμπίπτει με την τελευταία εκτίμηση υψηλού προφίλ από τις ειδήσεις.

Ο τελευταίος γύρος θα μπορούσε να είναι σε μία τιμή. Ένας δευτερεύων αγοραστής μπορεί να προσφέρει ένα άλλο μετά από ένα χρόνο. Και αν ένας επενδυτής χρειάζεται επειγόντως ρευστότητα, η διαπραγματευτική θέση συνήθως δεν είναι με το μέρος του.

Δευτερεύουσα αγορά: χρήσιμη, αλλά όχι μαγικήΗ δευτερογενής αγορά σάς επιτρέπει να πουλάτε μετοχές σε ιδιωτικές εταιρείες πριν από μια δημόσια εγγραφή. Είναι μέσω αυτού που οι εργαζόμενοι, οι πρώτοι επενδυτές και μερικές φορές οι ιδιώτες συμμετέχοντες μπορούν να αποκτήσουν ρευστότητα πριν από μια δημόσια προσφορά.

Αλλά η δευτερογενής αγορά δεν είναι ανταλλαγή. Δεν υπάρχει εγγυημένο γυαλί, άμεση εκτέλεση και διαφανής τιμή κάθε δευτερόλεπτο. Η συμφωνία μπορεί να διαρκέσει πολύ. Ο αγοραστής μπορεί να διαπραγματευτεί. Η εταιρεία μπορεί να περιορίσει τη μεταβίβαση. Τα έγγραφα μπορεί να είναι πολύπλοκα. Και αν η αγορά κρυώσει, η έκπτωση στην τελευταία αποτίμηση θα μπορούσε να γίνει δυσάρεστη.

Επομένως, το ερώτημα "υπάρχει δευτερογενής αγορά;" ανεπαρκής. Είναι πιο σωστό να αναρωτηθεί κανείς: ποιος είναι ο υποψήφιος αγοραστής, ποιοι είναι οι περιορισμοί στην πώληση, ποιες οι προμήθειες, ποιος συνοδεύει τη συναλλαγή, πώς καθορίζεται η τιμή και τι θα συμβεί αν δεν υπάρξει ζήτηση.

Προσφορά, IPO, M&A: τρία σενάρια που δεν μπορούν να υποσχεθούν

Μερικές φορές μια εταιρεία ή ένας μεγάλος επενδυτής πραγματοποιεί μια δημοπρασία - αγοράζοντας πίσω μέρος των μετοχών από υπαλλήλους και πρώτους επενδυτές. Αυτό μπορεί να είναι ένα βολικό παράθυρο ρευστότητας, αλλά δεν χρειάζεται να συμβεί και δεν χρειάζεται να είναι διαθέσιμο σε όλους.

Μια δημόσια εγγραφή παρέχει μια δημόσια έξοδο, αλλά ο χρόνος της εξαρτάται από την αγορά, τα οικονομικά της εταιρείας, τις ρυθμιστικές αρχές και την όρεξη των επενδυτών. Οι συγχωνεύσεις και εξαγορές μπορούν να φέρουν ρευστότητα, αλλά μια στρατηγική πώληση είναι απόφαση της εταιρείας και των αγοραστών, όχι η επιθυμία ενός μειοψηφικού επενδυτή.

Γι' αυτό η φράση «έξοδος μέσω IPO» πρέπει να εκληφθεί ως σενάριο και όχι ως υπόσχεση. Μια καλή επενδυτική διατριβή έχει πάντα πολλαπλές πιθανές διαδρομές ρευστότητας και μια δίκαιη αποδοχή: καμία από αυτές δεν είναι εγγυημένη.

Πού να δείτε τις συνθήκες πριν μπείτεΕάν ένας επενδυτής εξερευνά μια προ-IPO μέσω κεφαλαίων, συνδικάτων, χρηματιστών, δευτερογενών αγορών ή εξειδικευμένων πλατφορμών, η έξοδος θα πρέπει να είναι μέρος της πρώτης συνομιλίας και όχι της τελευταίας σελίδας των εγγράφων.

Υπό αυτή την έννοια, η AMCH LTD και η amcapital.app ενδείκνυνται να θεωρηθούν ως υποδομές, όπου είναι σημαντικό για έναν επενδυτή να κοιτάξει όχι μόνο τη λίστα των εταιρειών, αλλά και τη δομή πρόσβασης: πώς είναι δομημένη η συμφωνία, ποιοι είναι οι περιορισμοί, ποιος είναι ο ορίζοντας, ποια είναι τα πιθανά σενάρια ρευστότητας, πού είναι ο κίνδυνος και πού είναι το κέλυφος μάρκετινγκ.

Αυτό είναι ιδιαίτερα σημαντικό για την ιδιωτική αγορά. Επειδή μια κακή είσοδος μπορεί συχνά να αναγνωριστεί με ακρίβεια από μια κακή έξοδο: εάν κανείς δεν εξηγεί με σαφήνεια πώς ο επενδυτής μπορεί να βγει από τη θέση, τότε η συναλλαγή απαιτεί διπλή προσοχή.

Πρακτικό φίλτρο για επενδυτές

Υπάρχουν μερικές δύσκολες ερωτήσεις που πρέπει να κάνετε πριν από μια συμφωνία πριν από την IPO.

Ποιος μπορεί να αγοράσει αυτήν τη μετοχή πριν από την IPO; Υπάρχει δευτερογενής αγορά ανά εταιρεία ή κλάδο; Ποιοι περιορισμοί καθορίζονται στα έγγραφα; Μπορεί μια εταιρεία να μπλοκάρει μια μεταφορά; Υπάρχουν τέλη εξόδου; Τι θα συμβεί εάν η δημόσια εγγραφή αναβληθεί για δύο χρόνια; Πώς θα αλλάξει η διατριβή εάν ο επόμενος γύρος είναι χαμηλότερος από την τρέχουσα αποτίμηση;

Ακριβώς επειδή οι απαντήσεις ακούγονται ασαφείς δεν σημαίνει πάντα ότι η συμφωνία είναι κακή. Αλλά αυτό σίγουρα σημαίνει ότι ο επενδυτής πρέπει να αναλάβει υψηλότερο ρίσκο και μεγαλύτερο ορίζοντα.

Η έξοδος δεν είναι τεχνική λεπτομέρειαΣτις συναλλαγές πριν από την IPO, η ρευστότητα είναι μέρος του επενδυτικού προϊόντος. Δεν μπορεί να προστεθεί αργότερα ως ένα όμορφο κουμπί στη διεπαφή. Εάν η διαδρομή εξόδου δεν είναι ξεκάθαρη στο σημείο εισόδου, ο επενδυτής αγοράζει όχι μόνο μια εταιρεία, αλλά και την αβεβαιότητα, η οποία στη συνέχεια μπορεί να είναι αδύνατο να πουληθεί γρήγορα.

Ως εκ τούτου, μια ώριμη προσέγγιση στην προ-IPO ξεκινά όχι με την ερώτηση "πόσα μπορώ να κερδίσω;", αλλά με την ερώτηση "πώς, πότε και υπό ποιες συνθήκες θα μπορέσω καν να βγω;"

Αποποίηση ευθύνης: το υλικό είναι μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν αποτελεί επενδυτική σύσταση. Οι συναλλαγές πριν από την IPO και οι δευτερεύουσες συναλλαγές συνδέονται με υψηλό κίνδυνο, έλλειψη ρευστότητας, νομικούς περιορισμούς και πιθανότητα απώλειας κεφαλαίου. Οι όροι εξόδου ποικίλλουν ανάλογα με τη συγκεκριμένη δομή συναλλαγής και τη δικαιοδοσία.